¿Tu empresa importa desde otros países? Así puedes evitar perder dinero por el tipo de cambio.

Introducción

Esta semana he estado revisando casos reales donde empresas pierden márgenes por no gestionar correctamente su exposición al tipo de cambio. En muchos casos, no es por ignorancia, es por falta de estructura.

En un mundo donde el comercio internacional es cada vez más común, entender los tipos de cambio se ha vuelto esencial para empresarios, inversores y cualquier persona que realice operaciones con divisas extranjeras. Si vendes o compras en otras monedas, en este artículo te explico qué son los tipos de cambio, por qué fluctúan, y qué herramientas están disponibles para protegerse ante los movimientos inesperados del mercado.

¿Qué es el tipo de cambio?

Hay dos formas principales de expresar un tipo de cambio:

• Directa: cuántas unidades de moneda local se necesitan para comprar una unidad de moneda extranjera. El cambio que relaciona al euro con el dólar, para un europeo, la notación directa es EUR/USD. Para un americano sería USD/EUR.
• Indirecta: cuántas unidades de moneda extranjera puedes comprar con una unidad de tu moneda local. Siguiendo el ejemplo anterior, para un europeo, la notación indirecta es USD/EUR. Para un americano sería EUR/USD.

¿Qué factores afectan al tipo de cambio?

De manera simplificada, el precio de una moneda frente a otra varía constantemente por múltiples razones, entre ellas:

• Oferta y demanda de divisas: Si muchas empresas necesitan dólares para importar bienes, el valor del dólar sube frente a su contraparte.
• Tasas de interés: Si un país sube sus tasas de interés, su moneda tiende a apreciarse, ya que atrae capital extranjero.
• Política monetaria: Las decisiones de los bancos centrales, como imprimir dinero o comprar activos, afectan el valor de la moneda.
• Factores políticos o geopolíticos: Inestabilidad, conflictos o elecciones pueden provocar volatilidad cambiaria.

¿Qué riesgos asume un empresario ante los cambios en el tipo de cambio?

Supongamos que una empresa española importa productos desde Estados Unidos. Pacta un contrato para pagar $100000 dentro de 90 días. Supongamos que hoy el tipo de cambio está en 1 EUR = 1.10 USD, por lo que calcula que pagará unos 90.909 euros. En cambio, si en 90 días el euro se debilita y el tipo de cambio cae a 1 EUR = 1.00 USD, la empresa tendrá que pagar 100000 euros por el mismo pedido.

Es decir, la empresa perdería dinero $(100000 - 90909 = 9091 \text{ euros})$ solo por el movimiento del tipo de cambio.

Herramientas para protegerse: ¿cómo puede cubrirse un empresario?

Los mercados financieros ofrecen varios instrumentos para protegerse ante estos riesgos. A esto se le llama "cobertura" o “hedging”, y permite reducir la incertidumbre sobre el valor futuro de una operación. Estas son las herramientas principales:

1. Forward Contracts (Contratos a plazo).

Si una empresa acuerda hoy comprar $100000 a un tipo de cambio fijo de 1.10 dentro de 90 días, pase lo que pase en el mercado, pagará 90.909 euros.

En el gráfico se puede ver la comparación entre el coste de la importación sin cobertura y con el forward que acabamos de mencionar, en el escenario inicial donde pasamos de un tipo de cambio de 1.1 a un tipo de cambio de 1.

Ventajas:

• El tipo de cambio es fijo desde el inicio del contrato.
• Es un acuerdo flexible: Al ser un acuerdo entre dos partes, el acuerdo se pueden negociar en importe y plazo.

Desventajas:

• Generalmente no son negociables. Es decir, una vez se negocia y se firma, es muy difícil que se modifique, ya que si una de las partes quiere modificarlo, eso implica, generalmente, unas mejores condiciones para esa parte, pero unas peores condiciones para la otra parte. Por tanto, la otra parte no suele querer modificar el contrato ya firmado.
• Debido a la característica de la no negociabilidad, pocas empresas deciden seguir esta linea ya que, potencialmente, podrían perjudicarse. El que haya pocas empresas dispuestas a entrar en contratos forward, los hace poco líquidos.
• Puede requerir una línea de crédito o garantías. Cualquiera de las partes puede (y en la práctica debe) pedirle a la otra parte ciertas garantías para el cumplimiento de lo pactado.

Ejemplo real:

Airbus es una empresa europea, por lo tanto, reporta sus ganancias en euros, pero vende aviones a todo el mundo, sobre todo en Estados Unidos.

Esto hace que los costes sean en euros, pero parte de los ingresos estén en dólares. Si venden un avión por cien millones y el cambio euro/dólar cae de 1.10 a 1.00, pierden unos nueve millones en la transacción.

En Junio de 2024, en los documentos financieros que Airbus presentó, especificaron que la empresa mantiene una cartera de coberturas que ascendía a 90900 millones de dólares. La mayoría de los instrumentos financieros que usaban para estas coberturas eran contratos forward negociados en el mercado OTC con bancos internacionales.

2. Futures (Futuros).

Los contratos de futuros son similares a los forwards, pero estandarizados y negociados en mercados organizados (marketplaces) como el Chicago Mercantile Exchange (CME). Esto implica más transparencia y menor riesgo de contraparte.

También, al igual que los forwards, pueden ser negociados bilateralmente entre dos partes con los términos que las partes establezcan, es decir, en mercado OTC.

Los futuros son instrumentos financieros que usan apalancamiento, por tanto, no es necesario pagar el valor total del contrato al inicio del mismo. Se deposita una fracción del coste total del futuro llamada “margen inicial”. Éste sirve como garantía. Cada marketplace establece los apalancamientos disponibles en los diferentes instrumentos financieros que ofrece. Por ejemplo, si el apalancamiento permitido en un determinado instrumento es 50:1, significa que por cada unidad de moneda (dólares, euros, yenes, etc) que se deposita, la posición que se puede controlar es 50 veces mayor. Poniendo números, si el apalancamiento es 50:1 y se quiere comprar un futuro de valor $100000 dólares, el usuario solo necesitaría depositar $2000 como margen inicial para poder comprarlo.

A priori, esto parece muy atractivo, y así es, ya que si el mercado se mueve en la dirección en la que uno compró el futuro, las ganancias (en porcentaje) son elevadas dada la cantidad original depositada. Pero también eleva las pérdidas en caso de que el mercado no se mueva en la dirección que uno compró.

En el gráfico se puede como funciona el ajuste diario de un contrato de futuros comparandolo con lo margen inicial.

Ventajas:

• Liquidez: se pueden comprar y vender fácilmente. Al estar en un mercado organizado, tanto los compradores como vendedores acuden al marketplace ofreciendo sus compras y sus ventas. El marketplace se encarga de unir a compradores y vendedores por precio.
• Menor riesgo de impago gracias a las cámaras de compensación. El marketplace tiene unas reglas en cuanto a solvencia que compradores y vendedores deben cumplir para poder comprar y vender. Esto reduce el riesgo de impago y establece al marketplace como el intermediario de la transacción siendo el encargado de que el contrato se cumpla.
• Menos flexibilidad comparado con un forward, ya que los montantes y fechas están estandarizados.
• Requiere margen de garantía diario (ajustes de valor). El marketplace es el garante de los contratos de compra/venta, por lo que las partes deben disponer de una cantidad mínima (colateral) para que los contratos se puedan ejecutar. El marketplace se encarga de avisar a los compradores/vendedores si ese colateral disminuye por la posición que tienen abierta (el margin call que mencionábamos antes), pudiendo cerrar la operación a favor de una de las partes en caso de que no se cumplan estos requisitos.

Ejemplo real:

Una de las empresas más conocidas que utiliza contratos de futuros para cubrir riesgo cambiario es Caterpillar Inc., el fabricante estadounidense de maquinaria pesada. Al ser una empresa global con operaciones en todos los continentes, Caterpillar recibe ingresos en múltiples divisas, pero reporta sus resultados en dólares estadounidenses.

Para protegerse de la volatilidad del tipo de cambio, especialmente frente al euro y al yen japonés, la empresa utiliza contratos de futuros estandarizados, negociados en mercados organizados como el Chicago Mercantile Exchange (CME). Por ejemplo, si Caterpillar espera recibir pagos en euros dentro de 90 días, puede vender contratos de futuros de EUR/USD hoy a un tipo de cambio fijo, asegurando así el valor en dólares que recibirá.

En sus informes financieros, la compañía especifica el uso de futuros como parte de su estrategia de gestión de riesgos.

Para personas no acostumbradas a los mercados financieros, entender las opciones puede ser algo complicado.

Las opciones, al igual que los futuros, pueden comprarse/venderse en mercados organizados mediante contratos estandarizados. El marketplace de opciones más conocido es el Chicago Board Options Exchange (CBOE). Al igual que los futuros también tiene su mercado OTC.

Una opción es el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender algo (en nuestro caso una moneda) a un precio específico que se conoce como precio de ejercicio o strike price (y se denota generalmente como $K$) en una fecha determinada.

Las opciones financieras permiten mucha versatilidad y son muy utilizadas tanto para especular como para hedging. Existen cuatro tipos de opciones, long call, long put, short call y short put. No es el objetivo de este artículo, pero por completitud, éstos cuatro tipos de opciones pueden combinarse de la manera en la que se quiera generando diferentes escenarios de gestión de riesgo.

Ventajas:

• Permiten protegerse ante el riesgo, pero también aprovechar movimientos favorables.
• Son flexibles, ya que se pueden negociar en OTC o bien escoger las muchas opciones que los marketplaces ofrecen.

Desventajas:

• Suelen ser más caras que forwards o futuros.

Ejemplo real:

Southwest Airlines, una de las principales aerolíneas de Estados Unidos, ha sido históricamente una gran usuaria de opciones financieras, no solo para cubrir el precio del combustible, sino también para gestionar su exposición a divisas en operaciones internacionales.

Cuando la aerolínea abre nuevas rutas o hace pagos por arrendamientos de aeronaves en monedas extranjeras, como el euro o el dólar canadiense, se expone al riesgo de que el tipo de cambio se mueva en su contra. En lugar de fijar el tipo de cambio con un forward, Southwest suele preferir opciones de divisas para mantener flexibilidad. Esto le da el derecho, pero no la obligación, de comprar moneda extranjera a un precio determinado.

En sus reportes financieros y presentaciones a inversores, la compañía ha señalado en varias ocasiones que utiliza opciones según el flujo esperado, y que considera el pago de la prima como un coste razonable a cambio de preservar la oportunidad de beneficiarse de movimientos favorables del mercado. Esto ha sido clave especialmente en periodos de alta volatilidad, como durante la pandemia o en años de incertidumbre macroeconómica global.

4. Currency Swaps (Swaps de divisas)

Un swap es un acuerdo para intercambiar flujos de caja en diferentes monedas durante un periodo determinado. Suele usarse en financiaciones a largo plazo pero no exclusivamente.

Ejemplo: Una empresa que tiene ingresos en euros y deuda en dólares pacta, de manera bilateral, un swap para intercambiar sus flujos y evitar el riesgo de tipo de cambio.

Ventajas:

• Útiles para gestionar riesgos a largo plazo. Permiten fijar la salida o entrada de flujo de caja, permitiendo así facilidades en las proyecciones económicas de la empresa.
• Al ser un contrato bilateral, permiten combinar tipos de interés y divisas involucradas.

Desventajas:

• La principal es que son complejos de estructurar.
• Al igual que los forwards, requieren contrapartes confiables.

Ejemplo real:

Volkswagen AG es un grupo automovilístico alemán que financia parte de sus operaciones internacionales en dólares y otras monedas distintas al euro.

Para evitar el riesgo de que las variaciones de tipo de cambio afecten el coste de su deuda, la empresa utiliza currency swaps. A través de estos instrumentos, Volkswagen convierte pagos futuros en dólares a pagos en euros, asegurando tipos de cambio y tipos de interés más estables. Estos contratos suelen firmarse con bancos internacionales y duran varios años, por lo que permiten a la empresa planificar sus flujos de caja en euros con mayor certeza.

A modo de resumen:

¿Qué estrategia debe seguir un empresario?

Como has podido comprobar no existe una fórmula única, las alternativas que ofrece el mercado son varias y tienen sus pros y sus contras. La estrategia que la empresa debe seguir, depende de varios factores:

• La primera es la naturaleza del negocio: Si el negocio es altamente internacional, el riesgo cambiario es constante, por lo que tener unos protocolos y personal especializado dedicados a éstas operaciones financieras puede ser de gran utilidad.
• La segunda es el tamaño de la operación: Si el montante es pequeño, puede que no valga la pena cubrirse ya que los gastos operativos, de personal y comisiones de los brokers pueden ser mayores que beneficios potenciales de cualquiera de los instrumentos usados.
• La tercera es el coste de la cobertura: Si las primas son altas, cubrirse puede ser demasiado caro. Ejemplo, si para cubrir cien mil euros la empresa tiene que pagar viente mil, quizá no le compense, ya que va a perder un viente por ciento del valor de la transacción. Si el margen es amplio y la incertidumbre al movimiento del mercado es alta, quizá si que le compense.
• La cuarta es la tolerancia al riesgo, que se divide en cuatro:
• Cada empresario tiene una tolerancia al riesgo intrínseca. Por ejemplo, Elon Musk es conocido por ser un empresario con gran tolerancia al riesgo, le gusta el riesgo, y así lo demuestra en sus empresas como Tesla o SpaceX. Por el contrario, Ingvar Kamprad era lo opuesto (falleció en 2018), tenía poca tolerancia al riesgo, no le gustaba el riesgo y también lo demostraba en IKEA.
• La tolerancia al riesgo también depende de la forma de organización de la empresa. Es decir, no asumen ni pueden asumir los mismos riesgos una sociedad limitada y una sociedad anónima. El capital mínimo inicial es diferente, la estructura legal es diferente, el acceso a financiación externa es diferente, etc.
• También depende del modelo de negocio, un restaurante local ni asume ni puede asumir los mismos riesgos que una empresa local que proporcione servicios de consultoría de un software específico. Un restaurante maneja productos perecederos, debe innovar modificando su carta, se requiere de múltiples personas para poder funcionar (cocineros, camareros, repartidores, entre otros). Una empresa local de servicios de consultoría de software puede manejarse 100% online, eliminando gastos de desplazamiento, puede contar con un único trabajador, que solo sea necesario un ordenador y conexión a internet, etc.
• Y, evidentemente, por último, la tolerancia al riesgo también depende del capital y de la mano de obra que se disponga. Por ejemplo, una empresa de veinte empleados que factura ocho millones al años comparado con una empresa de dos empleados que factura cien mil euros al año.

Una buena práctica es realizar una política de gestión de riesgo de tipo de cambio, que incluya:

• Definición de umbrales: ¿a partir de qué importe se cubrirán operaciones?
• Selección de instrumentos.
• Seguimiento periódico del mercado.

Conclusión

El tipo de cambio no es un concepto relevante únicamente para bancos o gobiernos. Tiene un impacto real y directo en la rentabilidad de muchas empresas. Las variaciones en el valor de las monedas pueden transformar una operación rentable en una pérdida, o viceversa.

El propio mercado ofrece herramientas financieras para gestionar ese riesgo: forwards, futuros, opciones y swaps, cada uno con ventajas y limitaciones. Lo importante no solo es entenderlas, ese es, sin duda, el primer paso, sino evaluarlas en función del perfil de la empresa, escoger la que mejor se adapte al riesgo y situación que afronta la empresa para actuar con anticipación.

La incertidumbre en los mercados no se puede eliminar, es inherente a los mercados, pero sí se puede gestionar.

Saber manejar el riesgo cambiario ya no es una opción: es parte esencial de hacer negocios.

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